作為一種重要的不可再生的稀缺戰略資源，美國、俄羅斯等大國先后建立了鎢的戰略儲備。

       在國防領域中，鎢最主要的應用是制造含鎢合金鋼。相關資料顯示，我國軍工用鎢需求占鎢需求量的11%，而美國軍工用鎢的需求占比更是達到了20%。

       工業牙齒 大國稀缺戰略資源

       鎢作為極其重要的工業用材，主要用于硬質合金、鎢材、鎢化工和鎢鋼。其中，硬質合金是金屬鎢最重要的下游應用。從國際上看，硬質合金行業對鎢的需求量占鎢消耗總量的72%；我國目前的比例在54%左右。過去數年國內硬質合金行業耗鎢量每年近11%的高速增長，再加上國內金屬切削的旺盛需求，預計未來其耗鎢量和比例都將進一步上升。

       長期來看，鎢是國民經濟和現代國防不可替代的基礎材料和戰略資源，用鎢制造的硬質合金具有優異耐磨性，用于制造各種切削工具、刀具、鉆具和耐磨零部件，因此被譽為“工業的牙齒”，廣泛應用于軍工、航天航空、機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、建筑等領域；此外，鎢絲也是照明、電子等行業的關鍵材料。

       國內高端制造能力不足

       從生產規模和市場容量來看，中國已是全球硬質合金第一生產大國和消費大國。從生產能力來看，中國硬質合金產量已占全球產量的38%；從市場容量來看，中國硬質合金銷售額已占全球銷售總額的26%。

       然而，國內硬質合金企業技術裝備落后、研發投入少、高端技術人才缺乏、研發能力較弱，生產的硬質合金產品仍以中低檔為主，而且大多數還只是燒結態產品，無法滿足國內制造業對硬質合金刀具的需求，大批國內制造業企業所需的高性能、高精度的高檔硬質合金數控刀片等高技術含量、高附加價值的鎢制品仍需從國外進口。

       含鎢合金鋼為國防最主要的應用

       作為一種重要的不可再生的稀缺戰略資源，美國、俄羅斯等大國先后建立了鎢的戰略儲備。

       在國防領域中，鎢最主要的應用是制造含鎢合金鋼。例如，含鎢結構鋼是制造現代兵器的主要鋼種，鋼中鎢含量雖然只有1%左右，但對鋼的性能改善極為顯著；再如，用于制造火炮炮管的含鎢鋼可有效克服其回火脆性傾向，提高鋼的強度和淬透性；另外，鎢是熔點最高的金屬，且耐磨，能承受高壓、高熱應力，是高溫合金的常用元素，是航空發動機用高溫合金、火箭噴管等關鍵原料。目前，研究中的電磁炮導彈軌均選擇鎢銀或鎢銅材料來制造。此外，含鎢工具材料如高速鋼、硬質合金也廣泛用于武器和航空航天設備制造與加工。相關資料顯示，在我國，鎢的軍工需求占鎢需求量的11%，而美國軍工用鎢的需求占比更是達到了20%。

       章源鎢業 少有的國內優質鎢礦 參股軍工資質企業

       章源鎢業所處的江西地區鎢資源儲量豐富。以省儲量計，江西位居全國第二，僅次于湖南。江西的鎢資源品質好，高品質黑鎢礦保有儲量占全國同類礦的七成，目前已經發現并探明有儲量的礦山有106處。從鎢精礦產量來看，江西省占國內產量超過45%，是國內最大的鎢精礦生產省份。

       由于鎢行業利潤集中于兩頭，也正成為公司當前優勢和未來的發力點。在鎢資源稀缺緊俏的大環境下，中游冶煉環節賺取較固定的冶煉加工費，而礦山享受大部分鎢價上漲收益；下游鎢的精深加工環節，技術壁壘高、加工難度大，成為國外廠商獨享超額利潤的“自留地”。

       值得一提的是，公司與中國兵器工業集團公司控制的西安北方華山機電有限公司、西安華山精密機械有限公司合資成立了西安華山鎢制品有限公司，公司持股48%，向西安華山鎢制品有限公司供應鎢粉末。

       西安鎢制品公司主要從事鎢合金制品的科研、開發、生產、銷售及售后服務。產品主要應用于軍事工業、核工業、航空航天、機械制造、醫療屏蔽、石油配重、體育用品等領域。先后通過了GB/T19001-2000質量管理體系認證注冊、三級保密資格認證、武器裝備科研生產許可認證。此外，該公司還是安全質量標準化一級企業、陜西省高新技術企業、中國鎢業協會會員單位。2013年，西安鎢制品公司實現銷售收入1.344億元，稅后凈利潤2162萬元，同比增長111.9%，凈利潤率16.1%。

       相關券商發布報告指出，盡管公司目

       前靜態來看的估值情況高于行業平均，預計但2015年以后，公司中高端硬質合金放量后將帶來業績快速增長，業績增速明顯快于行業平均，且公司參股具有軍工資質的西安鎢制品公司，屬于市場關注度較高的稀缺標的。

       中鎢高新 硬質合金市占率國內第一 軍品存提升空間

       2012年12月26日,中鎢高新收到實際控制人中國五礦的承諾，在未來三年內通過并購重組等方式使中鎢高新形成集鎢礦山、鎢冶煉、鎢粉末、硬質合金及深加工的完整鎢產業鏈，將中鎢高新打造成為五礦集團鎢及硬質合金的強勢企業。三年之約將于2015年年底到期。

       對此，銀河證券研究員發布報告解讀分析，在承諾截至日期（2015年12月26日）到來前，其鎢礦山注入預期變得強烈。原因在于，公司的硬質合金業務屬于強周期板塊，在中國經濟增速放緩的背景下，很難有出色的表現。公司產品屬于硬質合金領域的中低端產品，和國內的數百家硬質合金企業相比具有同質化競爭激烈，和民企相比缺乏足夠競爭力，且公司內部面臨人才流失的困境。收購株硬和自硬之后，公司內部整合有好轉跡象，但若要收到顯著成效仍需長時間的磨合。2014上半年公司虧損2億元，2014年年報虧損已成定局；中鎢高新若要改變靠天吃飯的局面，注入鎢礦資源不失為最優的選擇之一。

       根據五礦集團的承諾，市場人士普遍認為中鎢高新很有可能會成為五礦集團的鎢產業鏈整合平臺。

       此外，公司下屬子公司株洲硬質合金廠原名為601工廠，具有軍工二級保密資質，生產穿甲彈、火箭用硬質合金等軍工產品，軍品銷售在約占公司收入的10%左右。我們認為在我國軍備升級，加大軍工的投足的背景下，產品具有提升空間，軍品收入增長有望提速。

       綜合而言，公司實際控制人五礦集團明確承諾鎢礦山資源注入到上市公司，公司與硬質合金巨頭山特維克合作步步深入，產品升級之路漸行漸近。在軍工行業景氣度向上的背景下，公司軍工產品有望提升公司估值。

       廈門鎢業 全球最大鎢絲生產企業 坐擁三大大硬質合金基地

       廈門鎢業在鎢鉬制品方面，是全球最大的鎢絲、鉬絲生產企業，其他鎢鉬制品也具有較高的知名度。2013年，公司圍繞“做強鎢鉬產業”的發展戰略，在上下游建設均取得進展。在上游為了提高鎢精礦自給率，2013年公司收購都昌金鼎60%股權。在下游：九江金鷺一期3000噸鎢粉及2000噸硬質合金項目順利投產；成功競購洛鉬合金100%股權，依托當地資源，形成了廈門、九江、洛陽等三個硬質合金生產基地。其中，廈門金鷺擁有7500噸鎢粉、5000噸碳化鎢粉產能，4000噸混合料、2500噸硬質合金棒材的綜合產能，硬質合金棒材產量及出口量居國內前列。公司坐擁三大硬質合金基地，未來將深化開拓耐磨件、礦用合金及礦山工程工具市場。